普邦园林:增发再启新一轮成长

    增发启动揭示公司扩张加速,新一轮成长再启程。公司3月27日发布非公开定增预案:公司拟向不超过10名投资者发行不超过8,707.74万股募集资金净额105,727.88万元,增发底价为12.66元,募集资金将分别投向佛山狮山镇博爱湖建设BT工程、区域营运中心建设、苗木基地建设、信息系统建设、补充流动资金等5个项目。公司同时公告董事长涂善忠将认购定增股份且不低于10%,且承诺发行结束后36个月内不转让此次认购定增股份。公司上市后首次启动再融资说明公司已驶入成长快车道,在市政园林领域拓展的大背景下,公司提前启动再融资有助于后续市政园林项目施工的顺利展开,把握先机,在加速扩张的同时保持资产负债表和现金流量表的稳健。
    核心战略标准化、专业化、信息化夯实长期增长基础。公司通过“三化”夯实长期增长基础,战略复制装饰龙头金螳螂上市初期路径,有望成为园林行业引领者。(1)加强设计工序专业化和施工方案研发,提质降耗,提高产能周转率;(2)布局研发,提高苗圃培植、机械化施工水平,加快施工材料与流程工厂化、标准化,缩短项目工期;(3)提高信息化精细化管理水平,设计施工资源模块化,建立人才与技工长期培养体系。
    股权激励完善,管理整固与创新模式奠定新一轮成长期。13年公司地产园林新签订单稳健增长,市政园林拓展取得重大突破,13年实现营收0.86亿元。设计实力大幅增强,先后收购城建达90%股权与泛亚国际34%股权,设计产业链初具雏形。区域扩张持续推进,报告期新设北京、上海、成都等13个分公司,全国布局基本完成。公司管理标准化、精细化,工序专业化、模块化将为规模扩张和效率提升奠定基础。公司大客户战略有助于订单平稳并平滑业绩波动,同时在市政领域创新出“政府+产业基金+地产企业+园林企业”新模式。报告期内股权激励方案顺利获批并实施:隐含未来4年净利复合增长需达31.6%。公司在手资金充足、加杠杆的能力与动力皆备,期末资产负债率35.85%、货币资金14.12亿元,有望在新一轮扩张中占得先机。
    盈利预测及投资评级:基于公司战略规划和近期的在手订单情况,我们微调了公司盈利预测,预计2014/15/16年EPS分别为0.73/1.00/1.41元,未来3年CAGR37.14%,根据行业可比估值及公司成长性,给予14年30倍PE,目标价21.9元,维持“买入”评级。