事件:普邦园林[1.04% 资金 研报]公布2013年年报:2013年公司实现营业收入23.93亿元,比上年同期增长29.32%,实现营业利润3.64亿元,比上年同期增长28.40%,实现归属于母公司的净利润3.05亿元,比上年同期增长26.92%,对应EPS为0.55元,基本符合预期。
公司2013年末利润分配预案:每10股派发现金股利人民币1.10元(含税)。
2013年,公司在市政园林业务市场实现了实质性突破,报告期内实现市政园林业务收入8550.11万元。2013年是公司正式进入市政园林市场的一年,报告期内市政园林业务收入为8550.11万元。此外,2014年初,公司与博爱投资签署《狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(博爱调蓄湖湖岸建设)建设移交(BT)合同》,投资预算8亿元;并与博爱投资、围海股份[0.92% 资金 研报]共同签署了《狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(博爱调蓄湖与下游河涌的水系建设)建设移交(BT)合同》,投资预算7.5亿元。两份BT合同的签署为公司未来在市政园林业务的扩张提供了充足的保障。
得益于区域扩张带来的省外收入的快速增长,公司在2013年实现主营业务收入23.92亿元,同比增长29.28%(图1):1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入3.73亿元、7.27亿元、5.22亿元、7.72亿元,同比增长16.36%、31.70%、38.36%、28.38%;2)分区域来看,公司的区域扩张进展顺利,华北、华中地区的收入大幅增长是公司规模快速扩张的主要原因。公司2013年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现收入12.35亿元、6.53亿元、2.16亿元、1.31亿元、1.36亿元、0.22亿元,较去年同期增长17.55%、28.75%、24.25%、92.73%、302.61%、26.55%;3)分业务结构来看,公司2013年的工程施工、工程设计、园林保养业务分别实现收入22.12亿元、1.68亿元、0.13亿元,同比增长29.81%、24.32%、8.13%;4)分项目类型来看,公司2013年的住宅类园林业务、旅游度假类园林业务、市政园林业务分别实现收入20.03亿元、3.04亿元、0.86亿元,公司目前已经完成了住宅、旅游度假、市政园林业务的战略布局,业务结构更为合理,在房地产周期向下的背景下提升了公司未来业绩增长的确定性。
公司盈利能力较去年同期略有下滑,公司2013年实现综合毛利率25.85%,较去年同期下滑0.32%(图2):1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现综合毛利率25.34%、25.92%、23.04%、27.99%,较去年同期增减0.75%、-0.67%、-0.16%、-0.36%;2)分区域来看,公司2013年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现毛利率26.72%、23.54%、22.09%、30.44%、30.76%、25.29%,较去年同期增减-1.03%、-1.08%、-0.21%、-2.41%、25.96%、-4.30%;3)分业务结构来看,公司2013年的工程施工业务、工程设计业务、园林保养业务分别实现毛利率23.07%、62.88%、21.52%,较去年同期增减0.18%、-5.51%、5.36%,设计业务收入毛利率的下滑是综合毛利率下滑的主要原因;4)分项目类型来看,公司2013年的住宅类园林业务、旅游度假类园林业务、市政园林业务分别实现综合毛利率26.25%、20.67%、35.03%,较去年同期增减0.23%、-8.24%。
源于财务费用占比的大幅提升,2013年公司的期间费用占比为7.17%,较去年同期提升0.62%(图3)。公司2013年的期间费用占比为7.17%,郊去年同期提升0.62%,具体来看:1)公司2013年的管理费用占比为7.22%,较去年同期下滑0.48%。从细项拆分来看,公司管理费用占比下降的主要原因在于人均产值的提升(公司2013年的人均产值为126.13万元,较2012年增加121万元),这大概率是由公司的ERP信息化管理系统以及项目的规模效应共同驱动的;2)公司2013年的财务费用占比为-0.05%,较去年同期提升1.10%,财务费用率的提升是导致公司期间费用占比提升的主要原因。
2013年公司的每股经营性现金流净额为-0.59元,较去年同期有所恶化,现金流恶化主要源于收现比下滑以及付现比上升的合力(图4)。2013年公司的每股经营性现金流净额为-0.59元,较去年同期有所恶化。从收、付现比的角度来看,公司经营性现金流净额恶化主要源于收现比下滑以及付现比上升的合力。在2013年房地产销量回暖的背景下,公司收现比的略有下滑主要原因可能在于市政园林业务的影响。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现每股经营性现金流净额为-0.42元、0.18元、-0.49元、0.14元,收现比分别为77.13%、46.42%、64.02%、74.00%(表1)。
管理变革,迎来高速增长。2013年公司在完善采购系统、人力资源系统的背景下,基本搭建出一套完整的信息化项目管控体系,利用信息化手段对公司的业务进行更为细致的管控,有效地进行成本控制,更为直接地把控财务风险。此外,公司2013年还完成了股权激励方案,完善了激励机制。在行业需求无忧的背景下,公司在自身激励机制和管理体系得到完善后,有望迎来加速成长。
盈利预测与评级。根据2013年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调设计业务的毛利率;2)略微下调公司的管理费用占比;3)小幅下调了公司的资产减值损失;4)小幅上调公司的所得税率,据此公司2014-2016年EPS调整至0.73元、0.98元、1.37元,对应的PE分别为20倍、15倍、10倍,维持公司“增持”评级风险
