棕榈园林:2012年报业绩点评

    3月27日棕榈园林发布年报业绩:公司实现营业收入31.93亿元,相比上年同期增长28.05%,实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元,相比上年同期增长7.66%,按期末股本摊薄后基本每股收益0.78元。公司拟以2012年末总股本38,400万股为基数,以资本公积向全体股东每10股转增股本2股,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税);
    为促进主营业务的发展,延伸公司业务的产业链条,公司拟与利海集团共同投资设立子公司,公司以自有资金出资人民币700万元,占注册资本的70%,利海集团出资人民币300万元,占注册资本的30%;
    辽宁建设工程信息网于3月26日发布了“兴业环城大道绿化设计施工项目一期中标公示”,棕榈园林股份有限公司为该项目的拟中标单位,项目金额4.32亿元,占12年营业收入13.54%,目前正处公示期间。
    公司经营概况
    收入保持稳健增长,利润增速有所放缓:1、报告期内,公司实现营业收入31.93亿元,相比上年同期增长28.05%,保持稳健增长;2、实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元,相比上年同期增长7.66%,增速有所放缓。
    毛利率、净利率有所下滑,财务费用率大幅上升:1、报告期内,公司整体业务毛利率为26.52%,相比上年同期下滑1.47%;2、公司销售费用率保持稳定,比上年同期略有降低,为1.23%;公司管理费用率有所降低,为7.31%;由于公司发行7亿债券以及银行贷款增加,财务费用率快速上升2.31%,为2.10%。此外,由于在报告期内收购贝尔高林30%股权,为公司贡献超过3000万投资收益;3、受上述毛利率以及费用率等因素影响,报告期内公司净利率下降1.23%,为10.38%。
    应收账款、存货快速增长,公司经营性现金流为负:1、报告期内,公司应收账款为10.72亿元,相比上年同期上涨3.10亿元;公司存货为21.03亿元,相比上年同期增长8.86亿元,这其中主要来自于工程施工部分的增长;2、公司收现比保持稳定,但随着工程规模扩大,经营性现金流净额继续负向增长。
    度过休整期,公司重新迎来快速发展
    产业链、区域布局逐步完善:1、公司拥有完善的产业链,报告期内,设计、施工、苗木业务都得到了快速发展,继公司收购贝尔高林30%股权后,公司又出资设立广东棕榈设计有限公司,收购了北京筑韵天成国际建筑设计有限公司,增强其设计实力;苗木方面,随着苗木事业部管理越发成熟,苗木集中采购,合理统筹分配,有效降低苗木采购价格,节约了费用。2、区域布局方面,公司业务在五大区域继续深耕、持续扩张,进一步提升大客户的业务比例和通过渠道下沉继续拓展新的城市业务,各区域业务也更加均衡,这有助于抵御不同区域投资波动影响。
    人员配置到位,短期资金不构成瓶颈:1、报告期内,公司人员增速有所放缓,经过之前两年人员快速增长,目前公司人员配备齐全,并且经过1-2年工作以及培训,新员工已经充分转化为公司产能,参与公司各个项目;
    2、报告期内,公司发行7亿债券,此外,通过银行授信,资产证券化等创新融资手段完全可以破解资金障碍,中短期保证公司业务的顺利开展。
    地产园林、市政园林面临快速增长:1、根据国金地产组预测,13年新开工面积增速将达到9.5%,有助于加快园林公司整体周转速度,园林龙头公司在地产园林业务上再一次具备较强的向上弹性;2、由于市政园林放缓影响到公司预期目标的实现,但从目前时点来看,公司市政园林业务将会获得较快发展,短期来看,目前市场资金面相对较为宽松,有助于公司市政业务加快周转,加速收入及利润的确认;中长期来看,新的政治周期开启,政府开始逐步重视生态环境,加大对美丽中国的投资力度,部分地区已经将环境指标纳入到官员的政绩考核中,随着政府投入的增加,未来市政园林市场将面临快速的增长。从近期公司承接业务情况来看,确实有逐步加速的趋势。
    投资建议
    预计公司2013-2015年EPS分别为1.20、1.75、2.45元,分别对应20、
    14、10倍估值水平,维持“增持”评级。
    风险提示
    地产调控超预期
    政府回款放缓