棕榈园林：市政园林业务是明年看点

    地产园林是棕榈园林股份有限公司（棕榈园林，002431）传统优势业务，而公司也是目前国内地产园林领域龙头企业之一。今年以来，尽管房地产行业由于调控等原因，房地产开发商整体相对谨慎，投资和新开工持续处于下行态势，行业经营环境受到一定影响，但公司凭借良好的品牌效应和稳固的客户基础，地产园林业务继续保持稳定增长态势，新签订单方面在二季度取得快速增长后，三季度以来增速仍较为平稳。
    对于明年地产园林业务的判断，我们认为或比今年稍微乐观。今年以来房地产销售增速已经触底反弹，根据“房地产销售－土地购置－开发投资、新开工”的链条，我们认为明年销售有望延续稳定增长，同时投资和新开工有望触底回升，因此整体大环境对地产园林行业相对有利，而公司作为行业龙头将显著受益。
    在不断巩固地产园林传统业务的同时，市政园林业务也是公司近几年着力发展的另一块业务领域。通过多年持续的努力和前期铺垫工作，公司今年在市政业务领域也取得较大突破，下半年新签订单快速增加，如广州中船中路BT项目，山东潍坊白浪河入海口生态示范带项目、潍坊滨海中央商务区景观工程，从化市城乡园林景观项目及基础设施建设战略合作项目等，根据相关公告初步统计，今年公司新签市政园林订单（包括中标/签署协议/签署合同项目）达到20多亿元，显示公司在市政园林业务拓展方面成效显著。由于多方面原因，今年公司的市政业务结算不是很理想，考虑到目前较为充足的在手订单和订单结算周期，我们认为如果明年这些项目能够如期顺利实施，将给明年的市政业务收入带来较大的增长空间。
    从棕榈园林以往的盈利能力来看，整体表现还是较为稳定。今年以来毛利率有所下滑我们认为跟今年市政园林业务施工和结算占比较低关联较大，通常来讲，市政园林业务毛利率相比地产园林业务毛利率要高一些，从而在一定程度上影响了整体毛利率的提升。由于今年下半年以来公司市政业务订单大幅增加，项目储备丰富，我们预计明年随着市政业园林项目逐步进入施工阶段，结算占比相比今年会有一定提升，从而有望带动整体毛利率上升，加之前面我们判断明年费用压力整体将有所减轻，因此我们预计盈利能力或将有所提升。
    棕榈园林具有从“规划设计－工程－苗木－养护”的全产业链。我们认为公司持续加强全产业链优势的完善是公司增强核心竞争力的重要步骤，并通过设计和施工的协同效应来带动公司业务规模的增长。
    我们预计棕榈园林2012年、2013年、2014年每股收益为0.80元、1.13元、1.51元，维持“推荐”评级。