棕榈园林公告点评:订单密集爆发,新模式更值得期待

    投资建议:考虑到公司市政园林策略调整推动了新签订单的密集爆发,全产业链建设凸显了竞争优势,目前在手订单充足,新业务模式具有创新意义,我们预计2012-2013年EPS分别为0.82和1.14元,当前股价对应PE分别为26x和19x,维持“推荐”评级。事件:公司最近公告:12月7日,与广东利海集团有限公司签署了《战略合作协议书》;12月6日,与从化市政府签署《城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议》。
    要点:
    订单密集爆发。以时间顺序来排列:11月27日,公司和铁汉生态联合中标“潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程(一期)施工”项目(公司负责部分金额为3.88亿元);11月30日,正式签署了6月份中标的“淮坊白浪河生态示范BT项目”合同(总金额6.5亿元);12月6日,与从化市政府签署《城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议》(总金额约8亿元);本次公告的与利海集团签署的《战略合作协议》,已是近半个月来公告的第四个重大项目。鉴于此战略协议没有规定具体金额暂不作估算,前三个项目金额合计达到18.4亿元,占2011年收入的74%,预计对未来两年业绩贡献产生积极影响。
    市政和地产园林并驾齐驱,全产业链竞争优势凸显。公司作为地产园林的两大龙头企业之一,地产园林增长稳定,同时上市后利用资金优势进军市政园林领域,经过两年的摸索市政业务亦取得长足发展,形成了地产和市政园林并驾齐驱;而且,公司不断打造“设计-施工-苗木”一体化产业链,提升综合服务实力,目标成为生态绿化综合服务商。本次与利海集团的战略协议,包括了地产开发和市政运营项目,涉及园林行业整个产业链条,正好验证了公司“全业务+全产业链”的综合竞争优势。
    开启战略合作新模式。有别于以前与甲方每次单笔买卖的形式,公司积极开拓战略合作伙伴关系,争取承接包括一揽子项目的战略协议,一方面深化了客户合作关系和黏度、确保了未来业务承接的连续稳定性,另一方面战略合作方的雄厚实力有利于资金的回收,例如:利海集团是中国房地产百强企业,目前拥有总资产逾600亿元,具备良好的履约能力和回款保证。另外,我们从公司调研中获悉,公司目前正在与某些大型央企商谈长期战略合作,承揽其所有办公楼、工厂等园区的园林项目。因此,我们判断公司将不断推动此新型的战略合作模式,对业务开拓带来积极影响。
    探索项目经营新模式。由于市政BT模式前期须要大量垫资且后期回款速度慢,因此一直受到资本市场诟病,但此次与利海集团的战略协议中,出现了一种新经营模式--公司与开发商共同设立控股子公司。我们认为,把开发商引进市政园林项目中形成的“政府-开发商-园林企业”三角模式,可降低园林企业直接承接市政项目而承担的施工和回款风险,举例来说,政府可把项目用地抵押给开发商,开发商负责园林建设的资金到位和回款,园林企业进行生态绿化建设,提升项目土地价值,政府和开发商从中获利。此合营模式是公司因应地产新业态而探索出的新模式,最大限度发挥了地产商和园林企业各自的专业优势,共同出资提升了整体融资垫资能力和市政大额项目的承接能力,同时整合了产业链上下游资源,实现了效益与风险的共享,具有创新意义。
    开启与贝尔高林的合作,协同效应逐步显现。公司今年5月完成收购贝尔高林30%股权后,双方业务合作一直较少。但在从化的项目中,规划设计部分将由公司联合贝尔高林共同完成,这反映了双方在业务层面对接的正式开启。我们认为公司收购贝尔高林的战略意义,一方面在于提升公司设计能力、往高端设计领域进军,另一方面可通过“贝尔高林的设计+棕榈园林的施工”模式推动公司施工业务的增长。随着日后双方合作广度和宽度的推进,协同效应将逐步显现。
    “重点区域、重点发展”战略执行得力。由于公司过去在潍坊的园林项目获得当地政府高度认可从而在山东当地建立了良好的政企关系,因此去年以来公司屡获山东区域的大额市政订单。同时,公司作为广东公司,在本地有着更丰富的社会资源积累和更强的业务开拓能力,公司亦重点开拓广东市场,例如最近签署的从化项目是公司在广东地区签署的首个与政府战略合作的协议,与广东本土地产商利海集团形成了战略合作模式,这都有利于优化区域业务布局。从更高的角度来看,上市以后公司在巩固华南地区市场份额外,不断开拓全国其他区域市场,目前各区域的业务占比较为均衡(华南业务仅占30%),已逐步形成了全国布局。类比装饰龙头企业(如:金螳螂、亚夏股份等),我们认为公司作为园林行业的龙头公司,也能凭借传统的技术和先发优势,上市后的资金实力和品牌认知度,共享类似的“跨区域扩张”成长逻辑。
    风险提示:战略协议的具体项目落地较慢、市政园林项目施工进度慢于预期、应收账款不能及时收回、房地产进一步加强调控。