棕榈园林业绩逐步改善，市政订单有助发

    2012年1-6月公司实现营业收入11.89亿元，同比增长29.87%，归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比增长1.67%，折合每股EPS0.30元。
    点评：
    1、公司营收增幅大于净利润增幅的主要原因是公司发行债券导致财务费用大幅增加所致，同时公司设计业务营业收入和毛利率“双降”导致公司整体毛利率由2011年中期的31.02%下降2012年中期的28.73%，进而拖累公司净利润增长。
    2、设计业务营收毛利双降，工程苗木业务大幅增长。公司设计业务受房地产市场调控的影响营收和毛利率出现“双降”，报告期内设计业务营收9119万元，同比下降7.66%；毛利率51.93%，下降13.65%。公司工程业务虽然受到房地产市场调控和经济增速放缓等因素影响，但公司各营运中心积极应对，市场开拓取得成效，报告期内工程业务实现营收10.35亿元，同比增长31.88%；毛利率24.72%，微降0.83%。公司苗木可售资源丰富，苗木储备的时间价值逐步体现，苗木销售业务营收和毛利率“齐升”，报告期内苗木销售业务实现营收6152万元，同比增长98.11%；毛利率61.38%，同比提升1.03%。
    3、市政园林订单充足，项目进展整体顺利
    2011年公司市政业务订单大幅增长，其中重大订单主要有山东聊城生态公园2.04亿元的BT项目和山东聊城徒骇河17亿元的BT项目。2012年公司子公司山东胜伟成功中标白浪河入海口生态示范带6.5亿元的BT项目，公司市政园林重大订单合同金额约25.54亿元，占2011年营业收入的102.53%，公司市政园林订单充足。从项目进展来看，徒骇河BT项目示范段已经于2012年6月开工，合同金额1.5亿元，对公司2012-2013年业绩贡献较大；生态公园BT项目已有工程人员进场，项目已经开始施工，但进展相对缓慢；白浪河入海口生态示范带BT项目尚未签订施工合同，预计下半年能够开工。
    4、费用上升较快，收现比逐步改善
    随着公司业务扩张和员工增加，公司销售费用和管理费用不断增长，2012年1-6月公司销售费用和管理费用分别为1778万元和11622万元，分别同比增长27.5%和29.5%。2012年1季度公司成功发行债券后，财务费用大幅增加，报告期内财务费用3667万元，而2011年中期财务费用为-695万元。从收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）来看，报告期内公司收现比0.72，较2011年中期提高0.056，收现比逐步改善。
    5、维持公司“增持”评级，目标价27.25元
    考虑到财务费用对公司业绩的影响，我们下调公司盈利预测。预计2012-2014年公司EPS分别是0.96元、1.30元和1.71元，每股净资产分别是5.91元、7.16元和8.79元，动态PE分别为25.03倍、18.48倍、14.01倍，PB分别为4.06倍、3.35倍、2.73倍。维持公司“增持”评级，目标价27.25元。