棕榈园林：下半年业绩预计将逐季好转 买入

    投资要点
    公司 2012年上半年营业收入和净利润分别同比增长 29.87%和 1.67%。其中二季度单季营业收入和净利润分别增长27.61%和 22.97%。公司上半年实现每股收益0.3元。公司预计 1-9月净利润变动幅度在 0%至 30%。
    公司上半年地产园林收入增速预计在47%左右，增速情况良好。公司上半年营收增速较慢预计主要是由于市政园林实现收入较去年同期少的原因，公司去年上半年通过承接山东白浪河、福建红树林等大型市政项目实现市政园林收入预计在 1.5 亿元左右，而今年上半年仅在华中实现 1 个亿左右的市政园林收入。下半年我们预计随着 1.5 亿聊城徒骇河示范段项目稳步推进，控股子公司胜伟园林 6.5 亿白浪河入海口项目逐步实现产值，公司市政园林收入有望实现超过2个亿，而这将直接推升公司下半年营收和业绩的增长。
    公司设计业务存量订单虽然较多，但上半年设计收入依然小幅下滑。其主要是原因是公司设计业务定位中档楼盘，受地产大环境不景气的影响较大，相关开发商放缓了项目进度所致。但从下半年看，我们预计随着房地产销售在二季度逐步回暖，开发商拿地逐渐积极，相关项目的进度有望恢复正常，公司设计收入的增速也将逐步好转。另外公司上半年设计毛利率两位数下降的主要原因人员等固定开支较去年同期大，也有望随着进入下半年，去年同期基数抬高，且公司今年整体对人员的控制，毛利率降幅有望收窄。
    我们预计公司下半年业绩增速将逐季好转。 除了市政和设计业务有望改善外，公司地产园林订单充足，下半年预计将保持较快增长，同时贝尔高林有望继续给公司带来至少 1700万投资收益。另外考虑到公司是行业中少有的不断充实和完善设计、技术和供应链三方面竞争力的园林企业，我们认为其不但能够使公司抵御风险，在行业趋暖时也能够帮助公司实现快速扩张。
    财务与估值
    我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.99、 1.50、 2.15元(原预测 1.19、1.72、2.43 元)，维持原先 2012 年 30 倍 PE，目标价 29.70 元，维持买入评级。