东方园林深度研究:模式创新利发展,订单充足促成长

    城市景观系统运营商和全产业链服务提供者。东方园林专注城市景观生态系统的规划、建设至后期运营,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,是全球著名的城市景观系统运营商。东方园林具有全产业链扩张能力,能够为客户提供城市景观系统设计、园林绿化工程施工、苗木销售和园林养护等业务,2011年公司营业收入和营业利润位居行业第一。
    新兴行业,潜力巨大。园林绿化行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和园林养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。国家政策支持、城市化推进和房地产市场发展促进了园林绿化行业快速发展。根据测算,2012年园林绿化行业市场规模将达到2798亿元,其中市政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元。
    专注市政园林,创新业务模式。公司定位于城市景观系统运营商,专注市政园林的业务开拓。市政园林项目主流收款模式为“5-3-2”,回款安全一直是公司关注焦点。2011年公司将土地保障模式引入到市政园林项目中,以指定具体地块作为工程项目的资金保障,提高应收账款的保障倍数,确保项目回款安全。同时,公司创新收款模式,引入“6-2-2”和“7-2-1”的收款模式,加快项目资金回流,缓解资金压力。
    竞争优势显著,未来增长明确。公司在资质、技术、经验等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,2011年公司已签约未完成施工的战略合作框架协议及工程施工合同约93亿元。引入土地保障模式后,公司订单大幅增长,2012年1-6月公司签订的重大项目或框架协议约69.83亿元,较2011年签订的框架协议增长39.05%,未来增长明确。公司现金流持续为负,公司资金压力较大。但随着公司收款模式的改变和市政园林项目进入回款高峰期,公司收现比和经营性净现金流量均将逐步改善。
    估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为23.32倍、16.57倍、12.99倍,PB分别为6.72倍、4.88倍、3.63倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,业务模式创新,保障地块提高公司项目回款的安全性,订单充足增长明确。我们给予公司“增持”评级,赋予公司2012年27倍的PE,未来6-12个月目标价68.04元。
    风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、土地市场低迷等风险。